En los últimos cinco años el mercado llegaba a cada reunión de la Reserva Federal con una claridad relativa sobre lo que iba a ocurrir. La señalización de los bancos centrales modernos estaba diseñada precisamente para evitar sorpresas. Hoy, a menos de 24 horas de la decisión más importante del año en política monetaria, los mercados de futuros le asignan un 66% de probabilidad a una subida de tasas de un cuarto de punto, lo que llevaría el rango de tasas de 3.5% a 3.75% actual hacia 3.75% a 4%. Y un 34% a que las tasas se mantengan sin cambio.
Una decisión que era casi un hecho resuelto hace apenas tres semanas se convirtió en una moneda al aire. Eso tiene consecuencias directas para cada activo que cotiza en la bolsa de Nueva York mañana por la tarde.
Cómo llegamos hasta aquí
A principios de agosto el mercado tenía 70% de probabilidad de que la Fed no hiciera nada en septiembre. La narrativa era que la inflación estaba cediendo, el empleo se había moderado y la Fed tendría suficiente margen para mantener tasas sin cambio por lo menos hasta diciembre. Esa comodidad empezó a desmoronarse el viernes 28 de agosto cuando Kevin Warsh habló en Jackson Hole.
El mensaje de Warsh fue quirúrgicamente preciso en su ambigüedad. No dijo que la Fed iba a subir tasas. Dijo que las mejores lecturas de inflación del verano no le demuestran que las tendencias subyacentes han mejorado de forma significativa. Que la Fed necesita confianza de que la inflación está moviéndose hacia su objetivo de forma clara y a velocidad suficiente. Y que mientras eso no ocurra, la Fed tiene trabajo por hacer.
Cuatro palabras que el mercado de bonos leyó como una declaración de intenciones: "Otherwise, we have work to do." Inmediatamente los futuros de tasas giraron de 70% de probabilidad de no hacer nada a 56% de probabilidad de subir. El rendimiento del bono del Tesoro a dos años, que es el indicador más directo de las expectativas de tasas de corto plazo, saltó al nivel más alto desde finales de julio.
Lo que ocurrió después no ayudó a clarificar. El reporte de empleos de agosto mostró 162,000 empleos creados, tres veces más de lo esperado. Los datos de inflación llegaron con señales mixtas. El petróleo se mantuvo cerca de $90 por el conflicto con Irán. Y nueve de los dieciocho miembros del comité ya habían señalado en las proyecciones de julio que apoyarían al menos una subida de tasas este año. Warsh, en una decisión inusual, no presentó su propia proyección en ese dot plot de julio, preservando su libertad de movimiento para septiembre.
Hay dos posiciones dentro de la propia Fed que están en tensión real mañana. Citigroup anticipa que Warsh va a mantener las tasas sin cambio y que los datos recientes de menor inflación y menor empleo le dan el argumento para no moverse. Bank of America anticipa una subida de un cuarto de punto argumentando que la inflación sigue por encima del objetivo y que el mercado laboral fuerte de agosto demuestra que la economía puede absorber tasas más altas. Los dos análisis usan los mismos datos y llegan a conclusiones opuestas.
Eso es exactamente lo que hace a mañana tan difícil de anticipar.
Las cuatro cosas que el mercado va a leer a las 2pm
La primera y más obvia es el número en sí mismo. Tasas en 3.75% a 4% implica subida. Tasas en 3.5% a 3.75% implica que no hubo cambio. Ese número llega exactamente a las 2pm y el mercado va a reaccionar en segundos con el primer movimiento, que frecuentemente es violento en la dirección equivocada antes de que el mercado digiera el contexto completo.
La segunda y más importante para el mediano plazo son las proyecciones económicas del FOMC, el llamado dot plot. Este documento muestra dónde espera cada miembro del comité que estén las tasas a finales de 2026, 2027 y 2028. En julio, nueve de los dieciocho miembros proyectaron al menos una subida más este año. Si mañana ese número sube a once o doce, el mercado interpreta eso como una señal de que más subidas vienen independientemente de lo que haga hoy. Si baja a siete u ocho, el mercado interpreta que el ciclo de subidas puede haber terminado incluso si suben hoy.
La tercera es el comunicado oficial del FOMC que acompaña a la decisión. El lenguaje de ese comunicado importa en cada palabra. Si dice que la inflación ha "mejorado" sin adjetivos, es más constructivo que si dice que ha "mejorado pero sigue por encima del objetivo". Si menciona el conflicto con Irán y los precios del petróleo como factores de riesgo, el mercado lo lee como una señal de que la Fed está consciente de que parte de la inflación es importada y no controlable con tasas. Si no los menciona, el mercado puede inferir que la Fed trata toda la inflación como estructural.
La cuarta y más difícil de leer es la conferencia de prensa de Warsh a las 2:30pm. Warsh ha demostrado desde que asumió el cargo en mayo que puede mover los mercados con muy pocas palabras. En Jackson Hole cuatro frases cambiaron las probabilidades de subida del 30% al 66%. Mañana a las 2:30 va a tener que responder preguntas directas sobre la trayectoria futura de las tasas y sobre cómo la Fed está pesando el impacto del petróleo caro, el conflicto con Irán y la deuda del gobierno en su análisis. Cada respuesta puede mover al mercado en cualquier dirección.
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Lo que esperar en los diferentes escenarios
Si la Fed sube las tasas un cuarto de punto hasta 3.75% a 4% con un dot plot que señala que esa puede ser la última subida del ciclo, el mercado probablemente reciba eso como una señal relativamente constructiva. Una subida final que marca el techo del ciclo puede generar un rally inicial en el que se interpreta que lo peor ya pasó. Es el escenario que los analistas de Goldman Sachs describieron esta semana como el más ordenado para los mercados aunque no sea el más positivo en lo inmediato.
Si la Fed sube y el dot plot señala que puede haber más subidas en diciembre o en 2027, el mercado va a sentirlo con fuerza en los sectores más sensibles a las tasas. Tecnología de alto crecimiento, bienes raíces y empresas con deuda variable son los primeros en sufrir porque sus valoraciones dependen directamente de las expectativas de tasas futuras. El Nasdaq, que ha sido el índice más volátil en cada uno de los movimientos de tasas de este año, puede tener una de sus peores sesiones en semanas si Warsh sugiere que el ciclo de subidas tiene más por delante.
Si la Fed mantiene las tasas sin cambio con un comunicado que reconoce que la inflación está cediendo pero que el riesgo de petróleo caro sigue activo, el mercado puede abrir con alivio pero sin euforia. Ese escenario es el que Citigroup proyecta como más probable. El Dow Jones, que ha sido el índice más resiliente durante el ciclo de tasas altas por su composición industrial y financiera, puede subir con más fuerza relativa que el Nasdaq en ese escenario.
Si la Fed mantiene tasas sin cambio pero el dot plot muestra que la mayoría del comité todavía anticipa al menos una subida antes de fin de año, el mercado puede terminar la sesión confundido, con una dirección que no está clara hasta que Warsh la aclare o complique en la conferencia de las 2:30.
Los sectores que más se mueven con las tasas
Los bancos son el termómetro más directo de cualquier decisión de la Fed. Una subida de tasas expande su margen de interés, es decir la diferencia entre lo que pagan por los depósitos y lo que cobran por los préstamos. JPMorgan, Bank of America y Goldman Sachs pueden tener sesiones positivas incluso si el resto del mercado cae porque una tasa más alta es literalmente más rentabilidad para ellos. Si no hay subida, los bancos ceden parte de esa ventaja.
Los semiconductores y la tecnología de mayor valuación son los más vulnerables a una subida. Nvidia cotiza a múltiplos que descuentan años de crecimiento futuro. Esos múltiplos se calculan descontando flujos de caja futuros a una tasa de interés. Cuando esa tasa sube, el valor presente de esos flujos futuros baja matemáticamente y la presión sobre la acción llega de forma casi automática aunque los fundamentales del negocio no hayan cambiado.
Los bienes raíces, los servicios públicos y los sectores que pagan dividendos altos tienen la relación más directa con las tasas porque compiten con los bonos del Tesoro por el mismo tipo de inversor que busca ingresos predecibles. Con el bono a 10 años en 4.73%, una subida adicional de tasas les quita aún más atractivo relativo a los inversores de ingresos. Si hay subida mañana, estos sectores pueden caer de forma significativa.
La energía tiene una dinámica propia en este ciclo porque el petróleo caro es parte de la razón por la que la Fed está considerando subir tasas. Una subida de tasas no baja el precio del petróleo porque el petróleo no sube por exceso de demanda interna sino por el conflicto con Irán. Esa incoherencia es exactamente el problema que la Fed tiene mañana. Las herramientas de política monetaria no resuelven el problema de inflación que está causando la guerra. Solo le añaden presión adicional a una economía que ya está absorbiendo el shock energético.
Lo que el mercado sabe que no sabe
La única certeza que el mercado tiene esta noche es que mañana a las 2pm va a recibir la información que necesita para tomar posición. Hasta ese momento la incertidumbre es real y justificada. El 66% de probabilidad de subida que muestran los futuros no es una predicción. Es la expresión de incertidumbre de un mercado que no tiene suficiente información para inclinarse más en ninguna dirección.
Lo más honesto que se puede decir esta noche es que cualquiera de los cuatro escenarios que describimos es posible y que cada uno mueve al mercado de forma diferente. La preparación más inteligente no es apostar por uno de ellos. Es entender qué va a pasar con cada posición del portafolio en cada uno de esos escenarios y decidir antes de las 2pm cuánta volatilidad se está dispuesto a absorber.
Mañana a las 2pm el mercado va a saber. Hoy por la noche todavía no.
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